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財相發表2024年10月的預算。圖片來源：英國財政部通過 Flickr 發布

迪米特里·曾蓋利斯概述了英國更明智的財政戰略，即避免緊縮，支持投資于明智、可持續和有彈性的增長。

去年這個時候，我和一群經濟學家一起寫了一份倫敦經濟學院/劍橋大學的報告，概述了英國公共和私人投資不足與該國自20世紀90年代以來的糟糕生產率表現之間的明顯聯系。我們認為，將財政目標建立在借款和負債之上，同時不區分投資和日常支出，實際上忽視了公共資產負債表資產端的健康狀況，是導致長期經濟停滯的秘訣。我們呼吁改變財政規則。

財政政策不應再主導經濟增長的方向，而應順應經濟發展的實際需求

十多年來，歷屆政府都陷入了厄運循環，即削減公共投資以滿足財政緊縮的雄心壯志，破壞了增長并侵蝕了凈財政收入，促使進一步的削減。我們提出了歷史證據，表明各國是通過增長而不是削減來擺脫債務問題。

我們還強調了另一個問題：英國長期儲蓄不足。如果不采取遏制消費的措施，更多的公共投資只會推高通脹，促使英格蘭銀行加息，扼殺私營部門投資——這正是我們需要誘導的。

我們得出的結論是，政府需要一個增長戰略，重點是投資于清潔、有彈性的資產，以增強英國在增長市場的競爭優勢。這些投資將是自我維持的，產生豐厚的回報，并通過對債務和GDP的有利影響來降低債務占比。通過投資于高效、智能和創新的技術，這些措施也將有助于實現該國的凈零目標。

額外投資需要宏觀經濟空間

我的兩位合著者安娜·瓦萊羅和約翰·范·雷寧現在正式向財政大臣提供建議，2024年10月的預算調整了財政規則，重新將政策重點放在生產性資產的投資上。這一值得歡迎的重大進步將通過為必要的公共投資創造長期空間來促進英國的長期生產率增長。但不幸的是，預算案未能創造相應的短期空間。

這是個宏觀經濟問題。在接近產能的經濟體中增加需求的預算——而不解決通脹影響——最終只會提高利率。取消帶來近75%收入的稅收增加，使得這幾乎是不可避免的。可預見的是，債券市場做出了反應。遠期利率在預算公布當天上漲，預期銀行長期利率會更高。預算責任辦公室實際上將其對2029年英國GDP的預測下調了0.2%，理由是預算對擠出私人投資的影響。商業信心下滑，私人投資前景也隨之下滑。

所需的稅收和借款靈活性

要擠占投資，政府需要提振商業情緒，擠占消費。家庭稅收，特別是增值稅和關稅，將是顯而易見的工具，特別是在它們針對我們試圖阻止的污染和浪費等活動時，以及抵消任何遞減分配后果的措施。

與此同時，停滯的經濟意味著公共財政沒有像預期的那樣改善。在預算發布幾個月后，政府可能無法滿足自己的財政規則，同時承諾每年額外支出60億英鎊，以實現到2027年春季國防支出占GDP 2.5%的目標。這促使人們談論在支出審查中大幅削減。

經濟的持續疲軟可能會產生政府在不引發通貨膨脹的情況下促進投資所需的預防性儲蓄——如果家庭和企業減少支出，英國央行就不需要加息。但這是以艱難的方式做事。它依賴于企業和家庭預見到困難時期并勒緊褲腰帶——這幾乎不是信心和動物精神持續反彈的秘訣。然而，再次削減開支以滿足財政規則恰恰是錯誤的反應。那么，政府應該做些什么呢？

財政規則需要另一項重要的調整

政府必須修改要求“當前”預算平衡的財政規則。目前，這是由稅收資助的“日常支出”來定義的。但這一規則應該在整個周期中應用，允許財政靈活性以應對意外的經濟變化。

當經濟放緩時，稅收收入下降，而福利賬單增加。這通過所謂的“自動穩定器”創造了臨時性的政府借貸。但經濟也需要額外的可自由裁量的公共借貸，以防止長期低迷?，F在不借款只會惡化長期財政狀況。

市場關心的是增長而非債務

與無益的政治信息相反，金融市場并沒有對英國主權債務感到恐慌。英國以本國貨幣借款，擁有富裕的納稅人基礎，并且在G7中不是財政或公共債務的局外人。這是增長和通脹的異常值。市場擔心的是持續的低增長和滯脹。這使得政策利率居高不下，并侵蝕了英國債券的實際價值。如果政府提出了一個可靠的計劃來可持續地促進增長，投資者將歡迎它（這不是另一個特拉斯-克瓦登實驗）。

增長所需的財政戰略

政府不能從預算計算中倒退，讓財政規則決定其增長戰略。因此，必須：

提出可持續增長戰略的理由——以清晰、深思熟慮的財政規則為后盾，以及為公共凈投資借貸的可信承諾。

認識到國防的現實要求重新塑造過去的財政戰略方法，并不可避免地意味著更多的稅收。

重點投資關鍵基礎設施和21世紀的技術，包括人工智能、清潔電力和清潔交通。國家財富基金在這方面可以發揮作用，和股權與擔保一起降低私營部門的資本成本。

調整當前的預算規則，以便對結構性而非周期性下滑的消費征稅。

只要投資符合嚴格的標準并迅速行動，增長就是財政信譽最可靠的戰略。這將使政府能夠履行每年一次財政活動的承諾，同時仍有空間投資英國的未來。如果這樣做，就可能會以實現該國急需的增長為平臺來對抗下一次選舉。

作者曾是英國財政部經濟預測主管。

本文于2025年3月6日發布在格蘭瑟姆氣候變化和環境研究所網站，作者：迪米特里·曾蓋利斯（客座高級研究員），由中國綠色碳匯基金會進行翻譯。